阿里从“轻”到“重”：一场资本与算力的博弈

阿里巴巴最新一季财报显示出鲜明的两面：2026年4–6月营收为2689.53亿元，同比增长9%；但净利润同比暴跌75%，降至104.44亿元。利润大幅缩水的主因并非业务衰退，而是资本性支出激增——该期资本开支达676.8亿元，同比增长约75%，折合每天投入超过7亿元。

这些钱主要投向了算力与AI基础设施：购买芯片和服务器、建设数据中心、扩充冷却与供电系统，为大模型训练和相关服务提供物理承载。阿里此前承诺未来三年至少投入3800亿元用于AI与云基础设施，按最近几个季度的开销估算，这笔承诺已消耗约一半，但以当前节奏，3800亿很可能只是“起点”。

过去二十年互联网企业被赞誉为“轻资产”模式的代表：高毛利、低固定资产、强现金流与规模效应。AI改变了这一规则。大规模模型要求巨量算力，而算力需要芯片、电力、机房和制冷等实实在在的重资产支持。相比之下，曾被视为“重”的物流网络如今在这种算力投资面前也显得轻盈。 龙8头号玩家

不仅阿里在转型变“重”，腾讯、字节、美团、百度亦在加码基础设施。腾讯单季资本开支约528亿元，自由现金流甚至转为负值。阿里与腾讯合计，一个季度的资本开支已超过1200亿元，这些资金大多流向AI基建，推动了国内芯片、服务器等上游产业的利润暴增。

AI并非孤立的技术浪潮，而是一头对物理资源极度消耗的“无形巨兽”。模型越大，所需GPU越多；GPU多了，电力需求激增；更高的电力需求又拉动电网、变压器、发电设备、制冷设备、机柜与工程建设的需求，进一步带动铜、钢等原材料和庞大的工程与服务产业链。于是，从数据中心到电力设施、从工业设备到建设服务，一整套传统工业被再度激活。美股市场已将卡特彼勒、康明斯、Generac等传统工业股视为AI受益者——因为盖数据中心同样需要挖掘机、发电机等“老牌”设备。

过去我们一路沿着算力链向上寻找机会：先是GPU，再到HBM、高速光模块和整机服务器。如今这张产业地图迅速扩展：GPU只是中心点，外围是电网、冷却、工程建设、原材料与由此产生的就业和服务业循环。AI的产业带动力量，已超越早期互联网与移动互联网的溢出效应，这也是中美等大国把AI提升到战略高度的根本原因。 龙8头号玩家

而能否把这个新旧结合的循环建立并加速运转，很大程度取决于谁有能力承担长期且巨额的前期投入。像阿里、腾讯这样的巨头，凭借成熟业务产生的大量现金流，能在较长回报周期中持续投入，是推动这一循环的重要车头。AI不仅是技术之争，也是资产负债表和现金流承受力的竞争。这也解释了为何美国产业巨头的估值被重塑：它们早已从单纯互联网平台转向了能承担并引领算力与基础设施建设的综合体。

从这个角度看，目前市值仍未回到互联网高峰时期的阿里等公司，可能被低估了——不仅因为它们现有的价值链，更因为它们在新一轮产业重构中能承担并创造的角色与价值。