特变电工2026年中报点评：营收增长、利润承压应收偏大

近期披露的特变电工（600089）2026年中报显示，上半年公司实现营业总收入565.85亿元，同比增长16.91%；但归属于母公司股东的净利润为25.52亿元，同比下降19.84%。按季度看，二季度营收316.23亿元，同比增26.4%，但二季度归母净利润仅7.38亿元，同比骤降53.41%。

盈利能力方面，本期毛利率为18.9%，较上年同期提高2.07个百分点；净利率为5.31%，同比下降约24.62%。销售、管理和财务费用合计42.55亿元，占营收比重7.52%，比上年同期下降5.53个百分点。每股净资产为14.02元，同比上升6.9%；每股经营性现金流为1.23元，同比增长34.14%；每股收益0.51元，同比下降19.84%。

经营效率与资本回报方面，公司近年资本回报率（ROIC）表现平平，去年ROIC为5.11%，过去十年中位数亦为5.11%，表明投资回报较弱且业绩具有周期性。去年的净利率为6.17%，综合成本后产品附加值不高。公司以资本性支出驱动业绩，需关注其资本开支项目的收益性与资金刚性。 龙8头号玩家

从生意拆解来看，2023/2024/2025三年净经营资产收益率分别为15.8%、3.7%和5%；对应的净经营利润为140.10亿、35.19亿和59.09亿元，净经营资产分别为884.28亿、960.05亿和1183.44亿元。营运资本与营收比率在过去三年为-0.10/-0.12/-0.08，显示公司存在一定的负营运资本状况；绝对营运资本额分别为-95.89亿、-118.72亿和-74.12亿元，对应营收约981.23亿、978.22亿和972.27亿元。

财务风险提示包括：货币资金与流动负债比仅为61.83%，应关注短期现金流；有息负债比已达22.25%，须注意债务结构与偿债能力；应收账款规模较大，应收账款与利润比高达390.66%，需要对回款节奏与客户信用进一步评估。

在基金持仓方面，持有特变电工市值最多的基金为电网设备主题ETF（华夏），规模约242.72亿元（截至报告期后数据），近一年回报显著，基金经理为单宽之。 龙8头号玩家

综合来看，公司实现了营收增长但盈利承压、应收账款体量偏大且资本回报一般，需重点关注应收回款、现金流和资本支出项目的回报情况。